猪肉价格大幅回落拖累CPI走低,3月及一季度通胀数据点评

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猪肉价格大幅下跌拖累CPI

   
4月11日统计局公布数据显示,3月份CPI同比上涨2.1%,回落0.8个百分点;PPI同比上涨3.1%,收窄0.6个百分点。一季度CPI上涨2.1%,较去年同期提升0.7个百分点;一季度PPI同比上涨3.7%,较去年同期回落3.7个百分点。
u CPI下行源于食品价格超季节性回落
2月CPI环比超季节性下降,主要由于食品价格环比由2月的4.4%下跌至3月的-4.2%,食品价格下跌超出季节性可以从三方面解释:1)今年春节位于2月中旬,和2010年、2013年的情况相似,节后食品降价的影响更多落在3月。2)中国气象局消息显示今年3月全国平均气温较常年同期偏高,天气显著回暖利于蔬菜等农产品生长,价格降幅高于往年同期,参考2013年3月。3)猪肉价格跌幅扩大。由于前期屠宰企业压价明显,造成养殖户恐慌性抛售,导致供过于求的局面,加剧猪肉价格下跌。
尽管食品价格大幅下跌,但由于CPI翘尾因素回升以及低基数的支撑,3月CPI同比增速依然位于2%以上。

   
4月CPI环比下降0.2%,较3月(-1.1%)收窄,一方面,油价和旅游价格上涨推升非食品价格。另一方面,食品价格环比降幅收窄2.3个百分点,但依然为负,天气转暖拉低食品价格,鲜菜和猪肉价格为主要拖累项,高频数据显示5月以来蔬菜和猪肉价格继续下跌,食品价格环比负增长或将持续。4月CPI同比增速回落,主要原因是:1)猪肉价格同比下降16.1%,为最大的拖累项2)4月CPI翘尾因素回落,同时去年同期基数抬升。

    食品和非食品价格回落,预计4月CPI下行

    国内物价压力不大,关注全球通胀走势

   
3月食品价格同比增长2.1%,各主要农产品价格均有不同程度的回落。高频数据显示,截至4月10日,蔬菜价格同比下跌2.4%(3月同比上涨3.2%),猪肉价格同比下跌23.6%,跌幅进一步扩大,预计4月食品价格同比继续回落。

   
影响5-6月CPI的主要因素有:第一,5-6月将面临CPI翘尾因素上升以及低基数的情况。第二,当前猪肉价格持续下跌,猪肉供过于求的情形在短期内可能无法显著改善,预计短期猪肉价格还会低位震荡。第三,经济基本面引致的供需矛盾以及美国退出伊朗核协议等地缘政治风险导致油价存在上升空间。第四,中美贸易摩擦带来的不确定性,贸易谈判博弈周期长,若美国正式征收关税,中国反制措施紧随,对大豆等农产品征税,有可能增加中国通货膨胀压力。综合来看,5-6月CPI仍有一波冲高的机会,但在下半年,随着翘尾因素逐渐下降,需求平稳且不具备大幅提升的基础,全年仍是温和通胀,低于3%的政策目标。2018年国内通胀压力不大,需要关注全球通胀变化,这也是2017年四季度货币政策执行报告中提及的,当前美国通胀预期升温,3月PCE物价指数达到2%,同时原油价格推动全球通胀预期,需要密切监测和关注全球通胀的走势。

   
3月非食品价格同比增长2.1%,回落较多的有交通和通信、教育文化和娱乐,主要受春节错月以及2月底发改委下调成品油价格的影响;医疗保健价格连续6个月回落,公立医院改革导致医疗保健涨价效应继续放缓。高频数据显示4月上旬原油价格同比增速回升,从需求层面来看,美欧日3月PMI仍维持高位,全球经济持续扩张,需求支撑原油价格。从供给层面来看,APEC和俄罗斯等产油国承诺延长减产协议到2018年底。另外,伊朗核危机、委内瑞拉经济危机等也可能导致石油供给减少,进而提振油价,拉动非食品价格上涨。
此外,CPI翘尾因素回落,去年4月基数抬升。综合考虑,4月CPI可能回落到2%以下。

    PPI止跌上涨,预计二季度PPI是一个企稳回升的过程

    一季度CPI温和上涨,全年物价无忧

   
4月CPI同比增长3.4%,回升0.3个百分点,其中,生活资料价格同比增速继续回落至0.1%,生产资料价格同比上涨4.5%,生产资料价格上涨推动PPI回升。分行业看,选取的29个行业中,12个行业价格涨幅扩大,扩大最多的是石油和天然气开采业,扩大8.3个百分点,主要受原油价格上涨的影响;5个行业价格和上月持平;12个行业价格涨幅收窄或降幅扩大,收窄最多的是有色金属矿采选业,收窄1.8个百分点。

   
今年一季度CPI同比增长2.1%,高于去年同期(1.4%),主要受低基数、寒冷气候、春节效应的影响,但整体处于温和上涨水平。在经济下行压力仍存、在金融与实体经济去杠杆防风险的政策背景下,国内需求端的相对不足仍将制约CPI的大幅走强。预计今年CPI同比温和上行,整体物价压力不大。分时间段来看,今年5-6月将面临CPI翘尾因素上升以及低基数的情况,预计5-6月CPI还有一波冲高的机会,但在下半年,随着翘尾因素逐渐下降,CPI不具备大幅上涨的基础。
但需要关注两方面,一方面,猪肉价格能否筑底反弹。另一方面,中美贸易摩擦还有近两个月的协商时间,如果中美贸易摩擦加剧,由于美国大豆等农产品是我国重要的生活、生产资料,对美国农产品加税,有可能增加中国通货膨胀压力。

   
此前我们提过3月PPI回落主要反映的是节后复工较晚以及需求释放不及预期,即供需双收缩。到了4月,供需扩张,同时,PPI翘尾因素回升至较高水平,去年同期基数偏低,导致4月PPI同比增速回升。短期来看,我们预计二季度PPI是一个企稳回升的过程:1)二季度PPI翘尾因素回升、基数偏低2)5月发电耗煤量同比增速继续回升,螺纹钢期货价从3月29日的底部开始持续反弹,4月大宗商品供需指数BCI重回扩张区间,供给弹性边际减弱,需求悲观预期修复3)CRB工业原料现货指数同比通常领先PPI同比2-3个月,CRB工业原料同比增速在2017年12月达到了最低点(2.47%),随后波动下降4)原油价格存在进一步上涨空间。

    一季度PPI下行,预计二季度PPI企稳回升

新蒲萄京网站,    风险提示:关注原油价格、猪肉价格及贸易谈判的走势

   
3月PPI回落,与高频数据相一致,主要反映的是节后复工较晚以及需求释放不及预期,导致生产资料价格下跌。一季度PPI同比增长3.7%,低于去年同期(7.4%),主要原因是:1)去年一季度PPI翘尾因素明显高于今年一季度2)去年供给侧结构性改革对工业品价格上涨的促进作用在今年已经边际减弱3)高频数据显示,今年一季度需求不及去年。

   
短期来看,二季度PPI翘尾因素回升至较高水平,去年同期基数偏低,采暖季限产结束以及需求加速释放将提振工业品价格,同时4月上旬南华工业品指数开始出现反弹,钢材社会库存快速去化,钢价小幅上涨,原油价格也存在进一步上涨空间。预计二季度PPI较一季度有所回升。但长期来讲,随着下半年基数抬升及需求走弱,预计下半年PPI同比涨幅逐步回落。

    风险提示:无。