迪森股份,壁挂炉销量增长速度释放

事件:公司10月10日公告第三季度订单情况,第三季度公司新签B端运营BOT项目5个,BOO项目2个,合计蒸吨数为126吨;B端装备订单量为368台,发货量218台,销售量170台;C端产品订单量24万台,发货量16万台,销售量12万台,受益于“煤改气”及北方地区冬季清洁取暖政策影响,以及零售端持续增长推动,燃气壁挂炉业务较去年同期呈现爆发式增长。

事件:公司发布2017年第三季度订单进展情况,公司B端运营业务前三季度新签订单19个,折合蒸吨297蒸吨,其中第三季度新签7个订单,折算蒸吨126蒸吨;B端装备业务前三季度订单量为704台,折算蒸吨2436蒸吨,其中第三季度订单量为368台,折算蒸吨1161蒸吨;C端壁挂炉业务前三季度共获取订单量403733台,同比增长428%,其中第三季度新签订单243534台,同比增长493%。

   
C端壁挂炉订单饱满,未来有望延续高增长。公司前三季度壁挂炉订单量40万台,发货量30万台,销售量24万台,分别较上年同期增长428%、353%和254%,订单增长大于销量增速,公司储备的订单未来对利润有一定的支撑作用。由于2017年国家发布北方清洁供暖政策以及叠加煤改气影响,壁挂炉市场需求猛增,2017H1全行业实现销量翻倍增长至99.5万台,其中公司销量增长235%至11.6万台,市场份额从去年的7%提高到12%,前三季度公司总销量24万台,市占率有望进一步提升。2017年北方“2+26”地区“煤改气”户数预计达到350万户,公司紧抓北方市场并不断向南方市场的渗透和覆盖,业绩有望保持高增长。

   
B端运营业务稳步增长:公司B端运营业务前三季度新签订订单达到19个,同比增长171%(去年同期为7个),订单折算蒸吨数为297蒸吨,其中第三季度新签订单7个,折算蒸吨126蒸吨。公司前三季度处于施工期的订单26个,折算蒸吨837蒸吨,B端运营业务稳步增长。

   
B端运营装备业务平稳发展,天然气分步式成布局重点。B端营运业务订单饱满,前三季度新签湖北老河口经济开发区、广东天邦饲料、咸阳恒天然食品等运营订单19个,总计折算蒸吨数297蒸吨。B端装备业务前三季度订单量704台,订单折算蒸吨数2436蒸吨,同比增长超70%。16年公司重点布局天然气分步式能源领域,收购世纪新能源51%股权,世纪新能源16年创造营收2.46亿元,贡献归母净利润3,639万元,17年有望进一步突破4,000万水平。未来公司上海老港和长沙王府井项目将相继投产,装机容量将达到40兆瓦。

   
B端燃气锅炉装备增长态势良好:公司B端燃气锅炉装备前三季度新签订单704台,折算蒸吨数2436蒸吨,同比增长超过70%,主要是受“煤改气”及北京等地燃气锅炉低氮改造政策影响。公司第三季度新签订单368台,折算蒸吨数1161蒸吨,占前三季度总蒸吨数的47.7%,增长态势良好。此外考虑到采暖季“煤改气”等政策有望进一步推进,我们认为B端燃气锅炉四季度有望继续维持增长态势。

   
投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为2.45亿、3.63亿和4.71亿,EPS为0.68元、1.00元、1.30元,市盈率分别为29倍、19倍、15倍,给予“买入”评级。

   
受益煤改气,C端壁挂炉业务爆发增长:公司C端壁挂炉业务受益煤改气及北方地区冬季清洁采暖政策影响,呈现爆发式增长,前三季度共实现订单量40万台,同比增长428%,实现发货量30万台,同比增长353%,实现销售量24万台,同比增长254%,其中第三季度实现订单量24万台,同比增长493%,实现发货量16万台,同比增长399%,实现销售12万台,同比增长276%。从以往经验来看,采暖季是壁挂炉订单爆发的时期,同时政府对京津冀地区大气治理的力度越来越强,我们认为,四季度壁挂炉业务有望继续爆发增长态势,C端壁挂炉全年业绩有望超预期。

    风险提示:项目实施及效益不及预期;家用设备销售竞争加剧风险。

   
合伙人基因,齐心协力促发展:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),优化了管理,员工的提升机制、激励机制非常灵活,整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。

新蒲萄京网站,   
投资建议:公司前三季度B端运营业务稳步提升,B端燃气锅炉装备业务增长态势良好,C端壁挂炉业务受益煤改气等政策推进实现爆发增长。此外公司拥有合伙人基因,目前已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018年eps为0.60、0.89元,对应PE为33X、22X。

    风险提示:政策推进不及预期、项目建设不及预期、订单不及预期。