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  东吴基金 莫凡

  图:2007年国债全价指数走势

  本次央行的加息在幅度和时间点上和市场的预期接近一致,投资者因而都已经做好了相当的防御,同时市场也作出了相应的提前调整。但是,我们认为本次加息后市场所面临的政策不确定性的正在上升,这可能已经超过政策本身带来的紧缩影响。

  
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  “时间窗口”精确

  一、5月市场运行特征

  本次加息在市场预期之中,当前的宏观数据的判断也非常支持作出加息的决策。首先,外贸顺差再度刷新纪录,07年1月和2月的同比顺差是去年的2.3倍,为历史的396亿美元,其中大部分是对美国和欧盟的顺差。尽管整体的外贸走势需要进一步观察,但是全年顺差优于预期已经是板上钉钉了。其次,从信贷看,信贷的反弹也比较的明显,绝对数额看,今年1、2月份合计新增信贷规模接近1万亿元,为历史的新高;另外,从同比增幅看,考虑到05年12月份的信贷压缩因素,06年的1月和2月的信贷数据可能高估。最近公布的投资和通胀数据比较温和,但也面临一定的反弹风险。我们认为,加息首要考虑的是信贷投资的过度增长。

  从前四个月的宏观数据看,经济增长偏快,CPI也达到3%的高点,出于对流动性以及经济偏热的担心,央行连续出台紧缩政策,近期再次上调法定存款准备金率和上调基准利率,债券市场出现较大幅度调整,收益率曲线呈现陡峭化趋势,央票利率对市场的导向作用进一步加大,1年期央票利率上升至3.1%,回购利率出现大幅波动。

  加息后并非一劳永逸

  二、未来货币市场展望

  尽管目前有人认为加息短期之内可能是利空释放的信号,但是我们的态度还是倾向于谨慎。

  宏观面:由于近期肉和蛋价格大幅上涨,5月份CPI超出市场预期的可能性较大,同时,5月份投资和信贷数据仍面临继续反弹压力。如果CPI涨幅创出年内新高,这将对市场产生新的压力;我们预计二季度经济增速依然偏快,CPI涨幅偏高,未来1-2个月内央行仍可能再次加息和调整

  首先,央票利率还有赖稳定以支撑整个市场。央票利率的前度的调整是为加息作准备,但是如何判断央票利率走势还难以达成共识,这也依赖市场和央行对于中美“利差论”的看法。在央票利率稳定之前,市场可能会呈现多空分歧。

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  其次,本次加息并非是紧缩告一段落的信号,而是今年“紧缩诅咒”出现的征兆。首先,我们认为,央行也可能日益感觉到普通的操作的效率正在降低,针对流动性过剩的长期性和,央行去年的调整

  资金面:债券市场的资金面将较一季度有所偏紧,长期债的供求失衡可能更加严重;央行将逐步引导银行间市场收益率走高,因为低利率环境仍会刺激银行的贷款冲动。我们将继续采取防御策略,久期控制在2年以内,重点配置短期融资券、央票和短期金融债,以及适度配置浮息债。

准备金新蒲萄京网站,率和定向央票在今年可能趋势化和常规化来配合公开市场操作回收流动性。年内可能还有3到4次的调整准备金率。

  三、

  再次,尽管本次加息尚在市场的意料之中,但当前央行回收流动性的操作更加的频繁和密集,在时间上难以把握,而这种不确定性可能已经超过每次的紧缩本身,成为压垮市场的“最后一根稻草”,因此后续的各种措施出台还在未定之天,这也可能将给收益曲线加上一层幅度的“政策不确定”利差。

货币市场基金投资策略

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  由于5月份准备金率连续上调和再次加息,货币市场利率中枢再次上升,

新股发行造成回购利率的波动;我们认为市场仍存在较强的加息预期的情况下,6月上旬到中旬市场将维持弱势盘整格局,随着新的经济数据公布,市场将继续面临调整压力。资产配置方面,将组合久期保持在100天左右,继续保持央行票据的较高配置比例以保持流动性,适当配置高票息、资质好的短期融资券,如果期间有IPO发行时会使回购利率有短期波动,保持少量回购部位。

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